“宁王”偏爱锂电材料,比亚迪重仓半导体!一文说透两巨头百亿投资版图

-划重点

- 2021年是比亚迪(002594)和宁德时代(300750)的投资大年,公开投资项目数量超过了前5年的总和,二者的投资重心分别在半导体和锂电材料两大领域。

- 比亚迪和宁德时代长期股权投资数额分别为79亿元和109亿元,比亚迪的投资紧紧围绕汽车产业相关领域,宁德时代则划分了原材料供应、设备供应、下游客户合作和商业模式创新四条主线。

- 保障供应链安全是两家公司对外投资的共同主题,但目前锂资源环节仍存在短板。对于被投企业来说,“抱对大腿”、选对链条非常重要。

- 宁德时代在下游环节的布局更加完善,有可能以换电服务为突破口,逐渐靠近C端市场,并向大型能源数字服务商的定位转型。比亚迪的思路与特斯拉有相似之处,光伏等领域布局围绕绿色能源展开。

- 宁德时代与被投资的上市公司价值提升互相加强,9家上市公司带来39亿元的收益。两家公司经常以LP的身份参与投资,但间接持股企业数量庞大,难以在报表中得到体现。

原材料成本飙涨已经成为笼罩新能源车产业链的一块阴影。宁德时代一季度业绩暴雷,净利润同比下滑23.62%,不足15亿元,远低于市场预期。受此影响,宁德时代在5月5日大幅低开,最终收跌8.15%。

比亚迪新能源车虽然在一季度畅销,还两次上调价格,但也存在毛利率下滑的风险。为此,两家巨头从去年开始就陆续向上游投资布局,试图维持供应链的安全。很明显,这些投资对毛利率的保护还不够明显。

不仅是上游,巨头的触角已经延伸到全产业链甚至衍生的领域,构建出一张上下游交织的大网。纵向为了保供和保销,横向则打开更宽广的商业模式想象。这是一种“烧钱”的成长方式,其所带来的成本控制能力当前被市场看好,而长期生态的养成仍需要悉心构建。

投了什么?

先来整体感受下两家公司的投资强度。财报显示,2021年比亚迪经营性净现金流为655亿元,投资性净现金流为-454亿元;宁德时代的两项数字分别为429亿元和-538亿元。这意味着每赚1元钱,比亚迪将拿出0.7元钱用于投资,而宁德时代还将多贴进去0.25元。

投资性现金流包含的类别比较多,其中相当一部分可能是自身的产能扩建。即便单看对外投资项目的数量,2021年也是两家公司的投资大年。

企查查数据显示,2021年比亚迪投资项目数量为7个,相当于此前5年投资数量的总和;宁德时代更为明显,2021年投资项目有23个,相比前几年也有大幅跃升。2022年以来,两家又各投资了7个项目。而同时期新能源汽车行业的年均投资数量都在1-2个左右。

从具体的投资项目来看,两家公司各有偏重的领域。

半导体是比亚迪的“重仓板块”。在21个投资项目中,6个属于半导体行业,覆盖导航、功率、光电、汽车、物联网、自动驾驶等不同类型的芯片;此外,汽车零部件、锂电材料、工程服务和设备材料方面也有布局。

宁德时代更加偏爱投资锂电材料。44个投资项目中有12个属于这一行业。除隔膜外,动力电池另外三大主材正极、负极、电解液都被包揽其中。汽车交通和能源服务的投资数量也不少,其中整车(5个)和充换电(7个)是格外受到重视的细分类型。

除了上述公开投资项目外,公司年报中的“长期股权投资”科目也是一个重要的观察口径。这一科目包含对子公司、合营企业和联营企业的权益性投资,一般都是持股比例较高或能够产生重大影响的被投企业。

比亚迪在2021年年报中列出了29家被投企业,其中一半都紧密围绕在比亚迪的整车业务周围,涉及汽车的设计、生产、运营、销售等环节。例如比亚迪在天津、杭州等地负责纯电动大巴车运营的公司,比亚迪与戴姆勒、广汽、丰田合资的车企,以及开展汽车金融业务的融资租赁公司。

从金额上也可以看出这一集中特征,2021年比亚迪长期股权投资账面余额为79亿元,其中71亿元都属于汽车、汽车相关产品板块。

宁德时代2021年年报折叠了大部分的联营企业名单,但在去年11月回复深交所问询函时详细披露了被投企业的情况。彼时披露的长期股权投资账面价值约100亿元,与2021年年报中的109亿元差异不大,因此仍然可以作为参考。

具体来看,宁德时代将被投企业划分为4大类:加强原材料供应合作相关投资(21家);保障设备供应合作相关投资(6家);加强下游客户合作相关投资(25家);推动商业模式及技术创新、提升产业服务能力等相关投资(13家)。

(宁德时代四大投资主线)

前三种类型沿着产业链上下游纵向分布,向上是原材料和设备的供应,向下是新能源汽车和储能两大应用市场;而第四种类型则是将电动化的应用领域横向展开,具体包括电动智慧无人矿山、智能换电重卡、光储充检智能充电站、智慧港口等。

比亚迪的79亿元和宁德时代的109亿元绝对数量上差别不大,在总资产中的占比也均在3%上下。若与同期的收入做对比,两家公司2021年营收分别为2161亿元和1304亿元,则显得宁德时代长期股权投资更为积极。

向上保供

在比亚迪和宁德时代的投资版图中,相通且重要的一块是“供应链安全”。

比亚迪是目前国内新能源汽车市场上数一数二的整车品牌,乘联会数据显示,比亚迪今年一季度销量28万辆,市场份额26.4%,同比增速达4倍。宁德时代在全球约占三成份额,在国内则占据半壁江山,且正在推进数倍于当前产能的新生产基地。

然而,疫情扰动、大宗商品涨价是近两年供应链不可承受之重。汽车芯片断供、锂电材料价格暴涨的声音不绝于耳。一辆车由成千上万个零部件组成,一块锂电池直接涉及的物料也有16种之多,对于复杂产品来说缺一不可。

“新能源汽车产业的竞争已经变成链条与链条之间的竞争。”鑫椤资讯分析师张金惠对证券时报・e公司记者表示,比亚迪和宁德时代都是在全产业链布局,向上游投资的同时就会建立起保供关系。

从近两年的产业动向来看,主流的上下游合作方式有直接投资、建立合资企业、签署合作协议、签订长单等形式,其中直接投资带来的影响最为深入。

上下游互相渗透的趋势下,不同链条之间可能存在互斥的情况,尤其当涉及核心技术或独特产品时,供应商往往只能在巨头中选择一家。今年以来,两家龙头在芯视界微电子和杉杉锂电的投资中碰面;早在2020年,二者还同时入股了磷酸铁锂新秀湖南裕能。

如果产品有足够的竞争力,供应商也可能不愿意出让股份,从而享受多家客户的市场份额。张金惠举例称,四大锂电主材中,隔膜行业平均毛利率最高,且格局较为集中,龙头企业恩捷股份(002812)相对强势,每一家都需要它,因此可以同时供应多家大客户。

对于大多数被投企业而言,被龙头选中是一件值得向往的事。但同时,就此与链条绑定也意味着“抱对大腿”非常重要。“链条上最关键的其实是终端整车的销量,如果车卖不动,整个链条都会跟着受损。现在产业发展初期拼的是技术,将来走到拼价格的阶段,竞争就很激烈了。”张金惠表示。

经过了一年多的密集投资之后,比亚迪和宁德时代的链条已经相对完善,但锂资源环节仍然是其中短板。列入比亚迪长期股权投资的锂矿企业有3家,但基本分布在国内青海、 *** 等地,储量和当前产能相对有限。

宁德时代投资了4家锂矿企业,同时积极向海外布局。随着全球锂矿争夺战愈演愈烈,“抢矿”之路并非一帆风顺。例如NEO LITHIUM在去年10月被紫金矿业以50亿元的价格买下,宁德时代的持股或将被收购。宁德时代在不久前从赣锋锂业(002460)手中抢走加拿大公司千禧锂业的收购权,但又反被美洲锂业以更高的价格“截胡”。

另一边,宁德时代正在加码国内锂资源的开发,尤其集中在江西宜春等地。不久前,宁德时代控股子公司宜春时代刚刚以8.65亿元竞得当地一处探矿权。

上述一系列投资带来的保供效果如何?目前业内难以测算出明确的保供比例。真锂研究创始人墨柯告诉证券时报・e公司记者:“保供程度与对被投企业形成的话语权相关,但这又不仅仅是投的钱说了算,自己本身在行业内的地位也是有很大作用的。两家公司目前投资成效还不够明显,仍需要继续努力。”

尽管有广泛的投资布局加持,两家龙头依然承受着不小的成本压力。2021年比亚迪汽车相关产品毛利率下滑7.81个百分点至17.39%,中信建投(601066)测算一季度该毛利率继续下降2.83个百分点;宁德时代2021年毛利率下滑4.56个百分点至22%,一季度利润更是大幅低于预期,同比下降23.62%。

广发电新首席分析师陈子坤从中期维度看宁德时代的产业链投资,在近期央视财经直播中称,这些投资的效果将在未来3-5年得到反映。

横向拓展

除了保供的共同主题外,比亚迪和宁德时代也有着不同的投资思路,从中隐约可以看出公司未来成长的脉络。

宁德时代的位置在产业链中游,因此对下游环节的投资更显突出,其中最受关注的合作对象是整车厂。其投资关系主要分为两种:

一种是与车企客户共建合资公司,以定制产线锁定销路,上汽时代、广汽时代、时代一汽等均属此类;

另一种是直接投资整车品牌,目前被投的6家车企是北汽蓝谷(600733)、爱驰汽车、哪吒汽车、阿维塔科技、极氪汽车和拜腾汽车。其中,阿维塔颇受重视,宁德时代持股比例达23.99%,位居第二大股东,品牌共建者还有长安汽车(000625)和华为。

“投资下游是为电池找市场,现在大客户都担忧会对宁德时代形成依赖,因此致力于寻找二供、三供,宁德时代也要思考破局之道。”墨柯表示。

目前宁德时代国内市场份额约50%,但市场观点普遍认为这不会长期维持,随着第二梯队电池厂扩产落地,宁德时代的份额会受到一定挤占。可以观察到,被投车企多为第二梯队的品牌,起量后宁德时代也有望继续导入更多电池产品。

比锁定客户更深入一层的是,宁德时代或许可以借助投资车企参与整车研发。例如研发方向之一CTC(Cell To Chasis)技术,即将电池、电机与汽车底盘集成在一起,从而节省空间并减轻车重。这项技术的研发少不了整车厂的合作。

“宁德时代还投资了一些自动驾驶企业,也是由于CTC要将自动驾驶相关的功能集成上去。”国海证券(000750)汽车首席分析师刘虹辰告诉证券时报・e公司记者。

培育商业模式相关的投资同样不可忽视,商业模式与材料、系统结构、智能制造并列,被宁德时代视为四大创新方向。与此相关的被投企业集中在充换电运营、无人矿山、出行服务等领域。值得一提的是,宁德时代还投资了小康人寿和蚂蚁消金两家金融类企业,二者被视为电池资产运营和C端平台大数据的佐助。

“宁德时代必然要逐渐转向C端。”张金惠认为,参考苹果产业链,果链上的企业都是赚加工费,没有议价能力,从B端到C端才能打开空间。换电将是一个关键突破点,模式推广后既可以组建车队运营平台,还可以获得宝贵的电池全生命周期数据,“因此不应简单将宁德时代视为一个制造业公司,它未来将发展为能源公司、数据公司。”

宁德时代携手爱驰汽车就是一个很好的例子。4月27日,双方宣布将共同开发组合换电版车型。从股东到合作伙伴,再到未来的供应商,换电业务使宁德时代实现了多重身份的融合。

相比之下,比亚迪自身业务已经抵达终端整车,汽车产业外的投资集中在半导体、光伏等领域。

“比亚迪很早就开始涉足IGBT(功率半导体的一种)、光伏等领域,在这一点上和特斯拉有相似之处,都是围绕绿色能源发展。因为国内政策相对提前,比亚迪早期部分光伏投资也没有成功,口罩业务却做得很赚钱,把现金流搞活了,现在终于迎来了新能源汽车高增长的时代。”深圳市多和美投资顾问有限公司董事长张益凡告诉证券时报・e公司记者。

盈亏几何?

单从报表来看,宁德时代现阶段投资收益更加明显。2021年宁德时代账面上109亿元的长期股权投资,对应权益法核算的收益是5.76亿元;比亚迪长期股权投资79亿元,期内亏损1.45亿元。

宁德时代在2021年共持有9家上市公司股票,这一项带来的收益就将近39亿元。除了在NEO Lithium的投资上出现亏损外,其他公司都获得了收益,其中Pilbara Minerals带来的收益近29亿元。

宁德时代与被投上市公司的价值增长也会互相加强。被纳入“宁德时代概念股”往往意味着股价攀升,上述9家上市公司中,小康股份(601127)、天华超净(300390)、永福股份(300712)、振华科技(000733)股价都走出了翻倍行情,2021年内累计涨幅分别为249%、230%、116%、112%。

比亚迪持股的上市公司数量较少,年报中披露的仅有合力泰(002217)、雷蛇、名家汇(300506)三家。2021年末账面价值12.56亿元,期内公允价值减少17.8万元均来自雷蛇。

值得一提的是,两家公司不仅直接下场投资,同时经常还以LP的身份出现。

宁德时代参与的基金聚焦新能源产业投资。长期股权投资 *** 有9家合伙企业,投资方向大多涉及锂电池、储能、智能驾驶等领域,合计认缴金额约29亿元。

比亚迪参与的美元基金较多。2021年长期股权投资中计入了两家合伙企业,分别是横琴和谐鼎泰股权投资企业和Harmony基金,合计账面价值近14亿元。2021年,比亚迪还接连参与了AGICFUND、VIP Fund、Community Fund和粤港澳大湾区科技创新产业投资基金的投资,前三者合计认缴4.7亿美元。

龙头公司有议价权,一般而言投资不会太贵,但也不排除“买贵了”导致亏损的情况。“这种投资也可能要交学费的,不是一投一个准。”墨柯称。

需要注意的是,更多间接持股的被投企业很难直接反应在报表上,其中可能暗藏风险。企查查数据显示,比亚迪和宁德时代的间接持股企业数量都在900个左右。

熟悉财务分析的人士诗与星空提醒,出于市值、融资便利性等因素考虑,一些项目不方便由上市公司直接投资,就放在上市公司体外,“一部分钱可能存在关系密切的银行,表面上资金还在账上,实际上再通过银行支援其他关联、非关联方,有可能导致表外严重缺钱。”

目前两家公司账上是不缺钱的。截至2021年末,比亚迪和宁德时代账上现金及现金等价物分别为498亿元和755亿元。仅利息收入就分别达到6亿元和23亿元。

同时,两家公司仍在借助资本市场扩大融资。自上市以来,比亚迪和宁德时代分别募资800亿元和627亿元。其中,比亚迪有145亿元来自定增,462亿元来自发债;宁德时代有197亿元来自定增,331亿元来自间接融资。宁德时代去年公布的450亿元定增方案目前已经得到证监会通过。

“在现在的市场环境下,投资机构会重点考察公司的成本控制能力。如果全产业链布局做得早、做得深入,相应的成本控制也会更好。目前市场对全产业链的投资方式还是比较看好的,但也要通过财报的盈利能力去验证。”刘虹辰称。

(责编:张骞爻;表格:毛可馨;制图:官兵)

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